換成 5 年來看¶
平均曝險決定長期報酬 用的是 22 年的全期間回測，但很少人的持有期間剛好是這 22 年。這篇把回測切成 5 年一段，觀察不同進場時點的結果分布，尤其是最差的 5 年長什麼樣子。
各策略的原始結果見 附錄：完整回測結果，打開每種策略的「多區間回測」查看。
區間切法¶
以 5 年為一段，起始月從 2004-01 到 2022-01 每年往後移一年，共 19 個區間。最後一段 2022-01 ~ 2026-09 不足 5 年。策略參數和全期間回測相同。
各區間彼此重疊，不是獨立樣本，比較適合用來觀察「不同進場時點的結果分布」，而不是當成 19 次獨立的實驗。
解讀最大回撤持續期間時要注意：
- 歷史高點從區間第一個月重新起算：區間開始前的高點看不到。起始月在高點之後的區間，只要回到起點附近就算回本，數值會大幅縮短。
- 被區間終點截斷：區間結束時尚未回本的那一段只算到區間結束，所以 5 年區間的數值只是下限。60 個月的區間最多只能得到 59 個月，因為高點那個月本身不計入。
- 依賴起始月的位置：起始月都在 1 月，可能剛好錯過最不利的起點。例如 00685L-SIM 全數持有全期間的最長回撤是 2007-10 高點起算的 81 個月，但 5 年區間中最多只看到 50 個月。
評估「最久要等多久」時，應以全期間結果為準。
各策略的區間分布¶
| 策略 | 平均曝險（全期間） | 最差 CAGR | 中位數 CAGR | 最佳 CAGR | 負報酬區間 | 最大回撤 | 回撤持續（月） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 0050-ADJ 二組件再平衡 | 52.9% | -0.88% | 5.77% | 16.80% | 1 / 19 | 31.68% | 37 |
| 0050-ADJ 全數持有 | 100.0% | -3.65% | 9.58% | 31.39% | 1 / 19 | 53.96% | 38 |
| 00685L-SIM 二組件再平衡 | 106.4% | -2.39% | 11.62% | 27.66% | 1 / 19 | 54.81% | 37 |
| 三組件 433 再平衡 | 107.0% | -2.90% | 10.44% | 30.21% | 1 / 19 | 55.38% | 38 |
| 三組件 442 再平衡 | 127.2% | -3.38% | 12.81% | 35.92% | 1 / 19 | 64.17% | 38 |
| 00685L-SIM 全數持有 | 200.0% | -10.27% | 18.52% | 49.60% | 2 / 19 | 82.20% | 50 |
- 所有策略的最差區間都是 2004-01 ~ 2008-12，最佳區間都是 2022-01 ~ 2026-09。
- 最長回撤持續期間是在 5 年區間內觀察到的月數，只是下限。前五個策略的 37 ~ 38 個月都在區間內回本，和全期間結果相近；00685L-SIM 全數持有的 50 個月則被區間終點截斷，全期間實際是 81 個月。
最差區間¶
2004-01 ~ 2008-12：報酬最差¶
| 策略 | 平均曝險（區間） | CAGR | 總報酬 | 最大回撤 | 回撤持續（月） | 年化波動率 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 0050-ADJ 二組件再平衡 | 51.0% | -0.88% | -4.27% | 28.66% | 20 | 9.95% |
| 0050-ADJ 全數持有 | 100.0% | -3.65% | -16.70% | 51.50% | 20 | 20.05% |
| 00685L-SIM 二組件再平衡 | 105.2% | -2.39% | -11.22% | 52.23% | 21 | 21.45% |
| 三組件 433 再平衡 | 102.1% | -2.90% | -13.49% | 52.20% | 21 | 20.49% |
| 三組件 442 再平衡 | 122.4% | -3.38% | -15.53% | 58.54% | 21 | 24.75% |
| 00685L-SIM 全數持有 | 200.0% | -10.27% | -41.29% | 80.20% | 21 | 41.52% |
這段區間的回撤持續期間（20 ~ 21 個月）和金融海嘯無關，來自 2004-02 高點到 2005 年底回本的那一段。海嘯的回撤從 2007-10 高點開始，到區間結束只有 14 個月，被區間終點截斷，反而比較短。
2007-01 ~ 2011-12：套牢最久¶
| 策略 | 平均曝險（區間） | CAGR | 總報酬 | 最大回撤 | 回撤持續（月） | 年化波動率 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 0050-ADJ 二組件再平衡 | 53.0% | 1.39% | 7.01% | 31.68% | 37 | 13.05% |
| 0050-ADJ 全數持有 | 100.0% | 1.22% | 6.14% | 53.96% | 38 | 24.79% |
| 00685L-SIM 二組件再平衡 | 102.6% | 2.90% | 15.09% | 54.08% | 37 | 26.74% |
| 三組件 433 再平衡 | 105.7% | 0.93% | 4.67% | 55.38% | 38 | 26.51% |
| 三組件 442 再平衡 | 124.9% | 1.45% | 7.33% | 62.15% | 37 | 31.85% |
| 00685L-SIM 全數持有 | 200.0% | -3.32% | -15.30% | 82.20% | 50 | 51.75% |
這段區間包含 2007-10 的海嘯前高點。5 年後除了 00685L-SIM 全數持有以外都是小幅正報酬，CAGR 落在 0.9% ~ 2.9%，而且中途都經歷了 3 年以上低於高點的時間，在 2010-12 或 2011-01 回本。
00685L-SIM 全數持有的 50 個月是 2007-11 到區間結束，區間結束時仍未回本。全期間回測中，它要到 2014-08 才回到 2007-10 的高點，實際是 81 個月。
曝險相近策略的逐區間 CAGR 比較¶
全期間回測中，0050-ADJ 全數持有（曝險 100%）、00685L-SIM 50% 加現金再平衡（平均曝險 106.4%）、三組件 433 再平衡（平均曝險 107.0%）的 CAGR 最多只差 0.35 個百分點。拆成 5 年區間來看：
- 策略 1：0050-ADJ 全數持有
- 策略 2：00685L-SIM 二組件再平衡
- 策略 3：三組件 433 再平衡
19 個區間的 CAGR 比較
| 區間 | 策略 1 | 策略 2 | 策略 3 | Δ(2-1) | Δ(3-1) |
|---|---|---|---|---|---|
| 2004-01 ~ 2008-12 | -3.65% | -2.39% | -2.90% | +1.26 | +0.75 |
| 2005-01 ~ 2009-12 | 8.63% | 11.62% | 10.44% | +2.99 | +1.81 |
| 2006-01 ~ 2010-12 | 8.54% | 11.77% | 10.40% | +3.23 | +1.86 |
| 2007-01 ~ 2011-12 | 1.22% | 2.90% | 0.93% | +1.68 | -0.29 |
| 2008-01 ~ 2012-12 | 3.47% | 4.75% | 3.43% | +1.28 | -0.04 |
| 2009-01 ~ 2013-12 | 17.88% | 20.25% | 19.43% | +2.37 | +1.55 |
| 2010-01 ~ 2014-12 | 8.29% | 6.93% | 7.69% | -1.36 | -0.60 |
| 2011-01 ~ 2015-12 | 2.36% | 1.83% | 2.41% | -0.53 | +0.05 |
| 2012-01 ~ 2016-12 | 9.58% | 7.81% | 8.87% | -1.77 | -0.71 |
| 2013-01 ~ 2017-12 | 11.41% | 10.43% | 11.14% | -0.98 | -0.27 |
| 2014-01 ~ 2018-12 | 8.56% | 6.50% | 7.85% | -2.06 | -0.71 |
| 2015-01 ~ 2019-12 | 10.76% | 10.08% | 10.50% | -0.68 | -0.26 |
| 2016-01 ~ 2020-12 | 19.49% | 19.88% | 19.85% | +0.39 | +0.36 |
| 2017-01 ~ 2021-12 | 18.96% | 22.82% | 22.14% | +3.86 | +3.18 |
| 2018-01 ~ 2022-12 | 8.74% | 12.64% | 10.28% | +3.90 | +1.54 |
| 2019-01 ~ 2023-12 | 16.38% | 21.27% | 18.77% | +4.89 | +2.39 |
| 2020-01 ~ 2024-12 | 20.36% | 22.19% | 21.92% | +1.83 | +1.56 |
| 2021-01 ~ 2025-12 | 18.68% | 18.21% | 18.43% | -0.47 | -0.25 |
| 2022-01 ~ 2026-09 | 31.39% | 27.66% | 30.21% | -3.73 | -1.18 |
差距為相對 0050-ADJ 全數持有的百分點，正值表示較高。
- 00685L-SIM 二組件再平衡：19 段中只有 5 段差距在 1 個百分點以內，11 段在 2 個百分點以內，最大差距接近 5 個百分點。
- 三組件 433 再平衡：19 段中有 11 段差距在 1 個百分點以內，17 段在 2 個百分點以內，最大差距約 3 個百分點。
- 差距的正負沒有固定方向，長期累積下來大致抵銷。
三組件 433 再平衡有 16 段的 CAGR 落在另外兩者之間。這支持「差距主要來自追蹤指數不同」的解釋：0050 追蹤臺灣 50 指數，00685L 追蹤加權指數，兩者的成分股集中度不同，例如台積電的權重。00685L-SIM 二組件再平衡的曝險全部來自加權指數；三組件 433 再平衡的曝險有 40% 來自臺灣 50、60% 來自加權指數，結果也就落在兩者之間。
觀察¶
最差的 5 年，各策略的差距主要在回撤¶
最差區間裡，曝險 51% ~ 122% 的五個策略 CAGR 都在 -1% ~ -4%，差距不大；最大回撤則從 29% 到 59%，差了一倍。曝險 200% 的全數持有則是另一個量級：5 年虧損 41%，最大回撤 80%。
5 年區間的回撤持續期間要和全期間一起看¶
即使是曝險 127% 的三組件 442，最長回撤持續期間也和 0050-ADJ 全數持有相同，都在 37 ~ 38 個月內回本。00685L-SIM 全數持有在 5 年區間中最多只看到 50 個月，但這是被截斷的結果，實際要 81 個月才回本。5 年區間的數值低估了長期回撤，評估「最久要等多久」時應以全期間結果為準。
曝險決定獲利的說法，在 5 年尺度上只是大致成立¶
曝險相近的策略，5 年 CAGR 的差距可達 2 ~ 4 個百分點，要拉長到 20 年以上才會收斂。差距的一大部分來自標的追蹤的指數不同，而不是操作方式；標的組成越接近，5 年尺度的差距就越小。