回測設計¶
說明這個系列所有回測共用的資料、策略規則、簡化假設與指標定義。所有回測結果與心得都建立在這些前提之上，解讀數字前應先知道它們能推論到什麼程度。
資料¶
- 標的：0050-ADJ 與 00685L-SIM，製作方式與結果見 附錄：資料製作說明。
- 頻率：月頻，每月取最後一個交易日的收盤價。價格已含股利再投入。
- 全期間：2004-01 ~ 2026-09，共 273 個月。
- 0050-ADJ：0050 經還原配息與分割調整後的股價，並非實際交易價格。
- 00685L-SIM：2017-03 以前是用含息大盤回推的模擬值（2 倍含息大盤月報酬，扣年化成本約 0.67%），之後是實際值。
曝險比率¶
| 部位 | 曝險倍數 |
|---|---|
| 0050-ADJ | 1 |
| 00685L-SIM | 2 |
| 現金 | 0 |
例如 00685L-SIM 50%、現金 50%，曝險比率為 2 × 50% = 100%，和全數持有 0050-ADJ 相同。
策略¶
全數持有¶
起始月把全部淨資產買入標的，之後不再調整。曝險比率固定等於標的的曝險倍數。
曝險再平衡¶
每月檢查一次曝險比率，超出上下限時把各部位往目標占比調整；落在上下限之間則不動作。
當調整比例為 100% 時，代表一次調回目標占比。
上下限一律以目標曝險的倍數設定：上限為目標曝險 × 1.2，下限為目標曝險 × 0.9。例如目標曝險 100% 時，曝險超過 120% 減倉、低於 90% 加倉。上下限不對稱，往上可以多漂移一些才觸發。
這組倍數只是一種測試設定，沒有經過最佳化，也還沒有和對稱或其他倍數的上下限比較過。回測程式本身是直接輸入上下限的數值，這個倍數是設定參數時的慣例。
| 回測 | 目標占比 | 曝險目標 | 上限／下限 | 調整比例 |
|---|---|---|---|---|
| 0050-ADJ 二組件 | 0050-ADJ 50%／現金 50% | 50% | 60%／45% | 100% |
| 00685L-SIM 二組件 | 00685L-SIM 50%／現金 50% | 100% | 120%／90% | 100% |
| 三組件 442 | 0050-ADJ 40%／00685L-SIM 40%／現金 20% | 120% | 144%／108% | 100% |
| 三組件 433 | 0050-ADJ 40%／00685L-SIM 30%／現金 30% | 100% | 120%／90% | 100% |
「二組件」指一檔股票加現金，「三組件」指 0050-ADJ、00685L-SIM 加現金，442、433 是三者的目標占比。
對照組¶
每份曝險再平衡回測都附兩個對照組：
- Buy-and-hold：起始月把全部淨資產買入股票，不留現金。三組件依兩檔股票的目標占比相對比例買入：442 是 0050-ADJ 與 00685L-SIM 各半，433 是 0050-ADJ 57.1%、00685L-SIM 42.9%。
- 不再平衡：維持起始配置的股數與現金，之後不再調整。曝險比率會隨股價漂移。
簡化假設¶
- 股數可以是小數。
- 不計手續費與交易稅。
- 現金不計息。
- 在月底收盤價成交。
指標定義¶
| 指標 | 定義 |
|---|---|
| CAGR | 年化報酬率，(期末淨資產 / 期初淨資產)^(12 / 經過月數) − 1 |
| 總報酬 | 期末淨資產 / 期初淨資產 − 1 |
| 最大回撤 | 淨資產從歷史高點下跌的最大比例 |
| 最大回撤持續期間 | 連續低於歷史高點的最長月數；回測結束時尚未回到高點的那段也計入 |
| Ulcer Index | 每月回撤平方平均值的平方根，同時反映回撤的深度與持續時間 |
| 年化波動率 | 月報酬標準差 × √12 |
| Sharpe | 月報酬平均 / 月報酬標準差 × √12，無風險利率設為 0 |
| Calmar | CAGR / 最大回撤 |
| 平均曝險、曝險標準差 | 各月再平衡後實際持有曝險比率的平均值與母體標準差 |
限制¶
- 月頻看不到月內波動：月中的低點不會反映在回撤上，所有策略的最大回撤都偏樂觀。00685L-SIM 的模擬段另外看不到每日重新平衡造成的波動耗損，影響更大。
- 00685L-SIM 單一成本：2003 ~ 2008 年利率較高，實際拖累應該比 0.67% 大，模擬段的報酬可能偏高。
- 現金不計息：實際上現金可以放定存或貨幣基金，所以現金比重越高的策略被低估越多。這會讓低曝險策略的 CAGR 與 Sharpe 偏低。
- 追蹤指數不同：0050-ADJ 追蹤臺灣 50 指數，00685L-SIM 追蹤加權指數。比較兩者時，差異不只來自曝險與操作，也來自兩個指數本身的表現。在 5 年尺度上，這是曝險相近的策略之間差距的主要來源之一，見 換成 5 年來看。
- 不計交易成本：再平衡次數不多（全期間約 10 ~ 30 次），影響應該有限，但 00685L-SIM 二組件的交易次數明顯較多。
- 單一市場、單一路徑：只有台股約 22 年的一條歷史，結論不一定能推論到其他市場或未來。